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            1. 干貨 | 關于“L型走勢”,頂級專家的看法有何不同?

              來源于:中國投資咨詢 日期:2016-05-10

              昨天,《人民日報》頭版刊發“權威人士”《開局首季問大勢》,指出中國經濟將呈“L”型走勢并持續較長時期。“權威人士”每次發聲,無不準確傳遞最高層經濟意圖。此次“L”型論斷釋放了哪些信號?對股市、樓市、匯市等領域的影響如何?今天,我們從井噴的研報和解讀中篩選了幾位業界泰斗的觀點,且看他們對“L”型走勢作何判斷。

              二季度是經濟反彈高點

              一、給樓市,匯市,股市指明了方向

              要求各自回歸各自的功能定位,尊重各自的發展規律,不能用工具化作為保增長的手段。對于股市來說,指數的漲跌不應在金融監管之列,主要是強調制度的建設,打擊非法操縱市場和內幕交易等行為。對于匯率來說,要形成有彈性的匯率機制,更多的反應市場供求,在防止劇烈波動的同時允許更多地有雙向波動。對于房地產來說,應該通過推進城鎮化進程去庫存而非加杠桿去庫存。由于中國地區分化嚴重,不應進行一刀切的政策,更加需要因地制宜。

              二、對經濟反彈的客觀認識,不是v型或u型反轉而是L型走勢

              從短期來看,二季度是經濟反彈的高點,持續性不夠。根據國內外市場經驗來看,這種均衡狀態沒有那么容易被打破。這同時又反映了當前國內產業集中度不夠,協同度不高的問題。

              三、地方政府有關部門和企業應該認清形勢主動作為

              在這輪經濟反彈中,地方政府企業看到價格的上漲會進一步加快產能建設,放棄去產能來緩解財政和就業壓力。但是最終如果市場產能無法出清,樂觀的現狀會很短暫。因此地方政府企業應該主動作為,落實供給側改革。

              四、當前經濟的主要矛盾仍是供給側,接下來要強化供給側改革

              該論點與2016年1月份的報告一脈相承,但在執行過程中出現了偏差。在未來經濟運行中,應當既強調總供給和總需求,同時也要認識到通過刺激來解決經濟問題是不現實的。供給側改革和結構性改革依然是當前經濟發展的主要矛盾。

              五、去杠桿方面加強金融治理,以及制度化建設來控制面臨的金融風險

              訪談明確了當前和之后一段時間的政策方向,要嚴肅對待高杠桿和金融領域的風險。國內高層已經注意到這將對市場產生顯著的影響,接下來對企業的債務風險以及剛性兌付都將會有明確的要求。

              六、當前世界主要經濟體中,中國最有條件進行結構性改革

              與80年代相比,國外政治家整體水平明顯不如80年代。當年撒切爾夫人和里根總統的改革非常有力度。而今天由于西方的多黨執政,沒有政治家敢于做出行動。中國由于單一體制的優勢,經濟改革的潛力和回旋余地都十分大。

              80年代鄧小平改革開放對當時世界經濟有很大的好處,現今的供給側改革,結構性改革也同樣如此,有利于促進當前低迷的世界經濟的發展。相對于國際上其他國家面臨的要么放水導致通脹,要么收縮銀根導致泡沫破裂的問題,中國成功的可能性更大。

              七、提高供給側改革的地位,市場手段和行政手段并行

              這次改革事關國家未來,這次訪談將供給側改革的地位提高到非常高的地步并且明確將提高全要素生產力作為目標,進一步解放思想,明確國企的定位和功能。在這次改革中,應當以市場化手段和行政手段并行。由市場化手段發揮基礎的、主要的作用而行政化手段也是必要的。而在本身沒有過多行政干預的市場中,通過市場手段可以完成庫存出清的,則行政不應該加以干涉,充分發揮市場的作用。

              八、保持宏觀經濟政策穩定性,穩定市場預期

              首先要打破剛性兌付,釋放市場風險。實事求是,允許不同行業各抒己見,充分發揮群眾的力量。維持宏觀經濟政策的穩定性,不能走需求刺激的老路,通過穩定政策來穩定市場預期。引導輿論的過程中不能夸大成績也不能無視問題。

              九、宏觀調控和財政政策、貨幣政策的配合

              訪談提出要實行更積極的財政政策和更穩健的貨幣政策,尤其要注意財政政策和貨幣政策在邊際上的變化。從財政政策上來說,主要是PPP和專項基金,新增信貸的貢獻比較大,但是依然存在兩方面的問題,由于資金和項目的錯配,很多地方存在有錢沒項目或者既沒有錢也沒有項目的情況。同時,在關注到積極的財政政策同時我們還需要注意到泡沫存在的可能性。

              十、就業并不意味著要保企業

              主要觀點就是保人不保企業,不能通過債轉股和拉郎配來解決企業壞賬。而且當前國企依然存在著政企不分,企社不分,人浮于事的問題。對于沒有市場競爭力的企業應當及時破產。

              十一、通脹并未明確表態,但已經受到關注

              當前通脹問題并非特別嚴重,但是依然存在著流動性過剩的問題,有脫虛就實的傾向。而且還存在另外一種需要觀察的可能,即如果發生嚴重的通脹就需要對貨幣政策進行微調。

              十二、韓國90年代末去產能的經驗參考

              改革過程中釋放金融風險,韓國當時去產能階段,股市、匯市下跌達50%,債券收益率急速上升。在供給側改革過程中需要注意風險。尤其需要注意的是,結構調整的陣痛期很難繞過。

              李迅雷:海通證券首席經濟學家

              一、股市、樓市政策要調整

              “權威人士”近期指出,一季度經濟很難用“開門紅”“小陽春”等加以描述,我對這個講法比較認可。之前我指出,一季度經濟是通過投資加杠桿和補庫存的形式來實現的。這個跟權威人士判斷一致的。這就是經濟數據的“漂亮”,有部分人為因素,造成了經濟的表面繁華,但實質上經濟并未恢復快速增長。

              比如房地產投資加快,這在很大程度上與居民購房需求大增有關。但是整個投資下行趨勢仍很明顯,比如民間投資增速大幅下滑。

              所以從總體來看,經濟下行壓力還是存在的,這與四月份政治局會議的判斷是一致的。權威人士也指出,中國經濟增長L型是一個階段,不是一兩年能過去的。

              投資擴張只能適度,股市、匯市、樓市要回歸到各自的功能定位,不能簡單作為保增長的手段。股市最根本的是要有融資功能,同時也有投資價值,但是現在股市融資增長慢,企業上市排隊越來越長,融資功能難發揮,而且投資標的分紅率也是很低的,這使得價值投資功能也很難發揮。

              但是這只是對股市、債市提出完善功能要求,改革很難一蹴而就。

              房地產也是類似。2016年一季度,一線城市降低商品房首付比例政策出臺,對此我表示質疑,一線城市原本沒什么房地產庫存,這與其他三四線城市要去房地產庫存的趨向不一致。個人認為,不應該把刺激房地產作為穩增長的主要手段,這樣會助長泡沫。

              二、短期經濟低于6.5%可接受

              目前鋼價高,都在增加產能,該如何減少產能?對于過剩行業在信貸政策上面不予放貸,具體由各個地方根據自身條件和國家要求來執行。

              但總體而言,操作會很難。例如鋼鐵企業有貸款,去產能可能使得企業破產,銀行貸款還不上,或許造成金融風險。因此在放緩金融風險、穩定增長、去產能提高行業利潤方面,應尋找平衡點。另外,失業問題也需要解決辦法。

              個人認為,應把防范系統性金融風險放在首位,第二位是改革,第三位才是穩增長。

              改革的長期目標和短期穩增長目標是有沖突的,但與長期穩定發展目標是一致的。在有沖突的情況下還是要改革先行,這樣短期經濟增速難免有所放緩。但是即便經濟低于6.5%的底線,也是可以接受的。

              因為GDP處于6.5%-7%是一個預期性目標,實際我們都把它變成了一個約束性的指標。既然是預期指標的話,那沒有實現也很正常。因此不只是今年個別季度經濟增速低于6.5%可以接受,即便今年的GDP低于6.5%,我認為,政府工作報告里面也是可以解釋的。例如,今年政府工作報告當中提到的,關于2015年出口7%左右的預期目標未實現,實際是負數,并未強制要求完成。

              “十三五”的底線是6.5%,日子還長,短期經濟低于6.5%,并不意味說“十三五”低于6.5%。

              三、改革需要有犧牲

              “權威人士”也表示,對那些確實無法救的企業,該關閉的就堅決關閉,該破產的要依法破產,不要動輒搞“債轉股”,不要搞“拉郎配”式重組。很多虧損國企負責人都是有關部門任命,行政級別比當地政府負責人還高,所以去關閉很多虧損企業是有難度的。

              當前中國全部國有企業就業人數占到整體就業人數的15%左右,其創造的GDP(地區生產總值)占到全國GDP的約20%。從這兩個數據看,很多虧損企業關閉可能對一個地方就業有影響,但是對全國影響并不大。

              改革存在很多約束條件,比如改革若要加強國有企業的主體地位,那么部分領域民間資本就難以進入。

              一個中國鐵路總公司負債就有4萬多億,每年利息支出就是巨額數字。所以以后很多短板領域民間資本能否進去,還是需要有可操作性的辦法。否則約束條件太多,很難推進改革。改革肯定要壯士斷腕,肯定是要有犧牲的。改革要是什么都不犧牲,那改革是很難進行了。

              葉檀:知名財經評論家、財經專欄作家

              從“權威人士”訪談看資本市場投資邏輯

              從“權威人士”的闡述當中,投資者應當可以得出指導未來投資的準則。

              去年資本市場已經經歷了股市的高杠桿,今年又經歷了期貨瘋漲,房地產市場不同城市則處于分化之中,高杠桿引發的后遺癥得到了高層充分的關注,意味著希望以高杠桿來推動某個市場的瘋狂上漲已經不現實。

              在經濟下行時,流動性與投資仍然可以扛鼎,資金不時會成為強心針。但流動性注入后,實體經濟往往由于投資效率低而無法全部吸納,相當大一部分會溢出到資本貨幣市場,導致某個市場短期內會有快速增長。但這樣的增長只是天空中偶爾絢爛的煙火,持續的時間不會很長,經濟一旦穩定,貨幣就會收縮,這時市場會呈現出松、緊、松、緊的階梯狀態。所以投資者不能不切實際地幻想某一個市場能長期保持充盈的流動性。

              在這樣的市況下,投資者需要抓住能夠引領未來的板塊,比如高端制造、消費與高端服務業。

              在經濟的L型運行周期中,會出現分化,無論是地區、行業還是企業,總有一部分在“二八定律”的分化中得到“八”的好處,脫穎而出,前景光明。

              政策的無形之手不會刻意去扭轉分化的趨勢,分化意味著資源得到了高效配置,注入到了未來有盈利前景的行業,所以,高端制造、高端服務業是中國未來經濟的前景,以后投資應當牢牢握住這兩個抓手。與此同時,在城市化過程中,市場經濟發達地區的城市群相對來說更安全,這些城市發展更快,市場化程度更高,會吸引更多的人到來。

              “權威人士”非常明確地說,通過寬松貨幣加碼來加快經濟增長、做大分母降杠桿是幻想。這就提醒投資者,不要用高杠桿投資。

              高杠桿運用不當會讓人傾家蕩產,政府不會鼓勵。高杠桿必然帶來高風險,控制不好就會引發系統性金融危機,導致經濟負增長,甚至讓老百姓儲蓄泡湯。對于個人投資而言,高杠桿同樣不是個好主意,除非你自認為自己是巴菲特,但巴菲特現金流豐富,幾乎不用高杠桿。

              股市、匯市、樓市回歸到各自的功能定位,尊重各自的發展規律,不能簡單作為保增長的手段。股市的本源是什么?是為了提高資源配置效率,不是為了解決實體經濟的債務危機,不是為了讓大公司得到一大堆錢、讓一堆人套現富了更富的。樓市的本源是讓人住、讓人休息,不是為了讓人投資。而匯市的本源是為讓人在境內外投資、生活更便利。既要加杠桿又要控風險,在目前的階段很難辦到。

              在當前的市場中,投資者最好不要去碰過剩產能的低效企業。

              未來“供給側改革”的重要方面就是化解過剩產能、處置“僵尸企業”,“減法”色彩較濃,不可避免涉及人和錢,即就業和債務的問題,難度和要求都比較高,但決策層的決心很大,依靠過剩產能支撐的短期經濟增長不僅不可持續,而且承受的痛苦比去掉這些產能要更大、痛的時間會更長。辦法就是在維持社會穩定的同時動手術,長痛不如短痛。對這些企業進行“清盤”,既可以釋放出土地、信貸等稀缺資源,也使這些企業的職工在納入社保、接受培訓后走上新崗位,看到新希望。

              低效率企業去杠桿,可以用市場并購的方式,也可以用破產清算的方式,對于實在救不了的,該關閉的就堅決關閉,該破產的要依法破產,不要動輒搞“債轉股”,不要搞“拉郎配”式重組,那樣成本太高,自欺欺人,早晚是個大包袱。只要就業穩定,產能過剩行業的破產就不是大問題。

              梁海明:盤古智庫學術委員、智谷研究院首席經濟學家

              人民幣未來會保持現在“明穩實貶”的趨勢

              “權威人士”提到,匯市要立足于提高貨幣政策自主性、發揮國際收支自動調動機制,在保持匯率基本穩定的同時,逐步形成以市場供求為基礎、雙向浮動、有彈性的匯率運行機制。

              對此,我相信,人民幣未來會保持現在“明穩實貶”的趨勢,以擴大出口,拉動經濟發展。

              在去年,由于美國加息預期高漲,令美元匯率大漲,緊盯美元的人民幣匯率也被動上漲,影響了中國的出口。雖然人民銀行連連出招,例如將人民幣兌美元的匯率一次性下調2%,希望引導人民幣兌美元的匯率下降,以此來挽救出口。這個做法雖可行,但也帶來了由于人民幣貶值,導致大量外資從中國撤退的后果。

              到了今年,美元匯率下跌,今年以來累計貶值約5%,今年以來,人民幣兌美元只跌0.1%,但兌一籃子貨幣的人民幣匯率指數,則跌約4%,這無疑是有助于中國的出口和刺激經濟。因此,如果今年美國繼續推行弱美元的話,相信人民銀行未來一段時間,會力保人民幣兌美元的基本穩定,這樣就可以像美元那樣,兌換其它貨幣貶值,以此為中國的出口、經濟添加助力。

              (本文系獨家原創稿件,未經授權,不得轉載。經授權轉載時,請注明來自中國投資咨詢,對未注明來源的,我們將保留追究法律責任的權利。文章內容不代表公司立場,不作為投資及決策直接依據,僅供參考。)

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